程式盤的利與弊

Bulls make money,bears make money,hogs get slaughtered!──James Cramer

美國次按危機已經席捲全球，香港就算有阿爺條水喉射住，都未能獨善其身。昨天港股大跌703點，之前多隻基金亦相繼「爆煲」，估計造成的損失高達8000億元，同時引發全球信貸緊縮，股市亦應聲急挫。各國央行為了救市，紓緩銀根短缺，合共注資逾兩萬億元。

在今次股市暴瀉中，傷得最重的，莫過於大型投資銀行，聲譽損害之餘，旗下的計量基金（Quantitative Funds）更賠掉以億美元計的金錢，可謂賠了夫人又折兵。

或許唯一的得，就是計量基金的「知名度」大增。計量基金的運作模式，說穿了，就是根據一早設定的數據，透過電腦程式計算，作出理性的投資決定。好處是利用客觀數據分析，撇除主觀心理因素，更可以嚴守止賺、蝕位，少了些散戶常犯的錯誤，多了些理智的分析，聽落似乎不錯。

不過，此種運作模式有其利，當然亦有其弊。當遇上市況波動時，很容易因觸及預設的買賣價而頻密地進行交易，從而令交易成本大增，影響利潤。此外，有許多左右股價的因素，例如公司的管理質素、人脈關係、員工士氣等，未能全部編入程式之內，這些因素都會影響公司的營運效率及盈利表現。

正是這些弊處，減少了計量基金的回報。計量基金為了爭取更好表現，往往選擇投資較高風險、低流通性的資產，如次按債券及商品期貨等。而且，這些基金慣以槓桿方式借錢投資，一旦市況逆轉，需要為孖展補倉，並為客戶贖回作準備，套現問題又湧現困難，故被迫狂沽較為穩健的股票資產。更甚的是，基金之間均使用類似的電腦程式作相同買賣，以致釀成「火燒連環船」，導致環球股市急瀉。

由此看來，程式盤買賣的缺點反而是過於「理性」，缺少了人為因素的考慮，難以作出最佳的投資決定。已故德國證券界父安德烈科斯托蘭尼（Andre Kostolany）都曾經講過股票買賣是藝術，可見有其道理。

在半年前思哲都曾經講過，環球的資金氾濫，主要是由於日本的超寬貨幣政策。日圓套息交易（Yen carry-trade）導致世界股市長升長有，如今美國次按爆破，自然牽一髮動全身。

基金把沽出次按債券得到的美元，作日圓平倉，令日圓兌美元在一個月內由120回升至昨天的115，日圓升值了，令更多人要從各地股市、市抽回銀根，作更多的日圓平倉，所以連高息的澳元紐元都全線下跌。在惡性循環下，可預期日圓一日繼續升，等於股市一日繼續跌。

2007年8月17日刊於《蘋果日報》