大陸電訊業　外資英雄塚

在這個什麼都講IP（Everything on IP）的時代，美國電訊業的黃金時代是否已然不再？

昔日，電訊業主要收入，為先建網、後出租頻寬，以住宅電話、寬頻、IDD等服務賺錢。另外，於家用服務層面，或經營IP電視、電子傳真、或其他形式的增值服務。所謂的急速變革，乃指出租頻寬和應用層面的分割，家用客戶的增值服務，遇上免費的互聯網產品，輸得一敗塗地，收益直線下跌。

連AT&T這家百年電訊老店，最近宣佈於上海建數據中心。這數據中心生意，由於客源來自企業，較少受到互聯網沖擊，不似家用服務業務般停滯不前。不過，企業服務充其量彌補家用業務的損失，電訊商的主業，必然是網絡連接和出租頻寬。

目前為止，內地已有三家合資電訊企業，AT&T為其中之一，其亞太區副總裁Steve Lowe，接受WJS訪問時向記者投訴，稱那家合資公司，只能提供局限的增值服務，例如視頻會議、虛擬專用網（VPN）。至於住宅電話、寬頻、IDD，這些最賺錢的肥豬肉，通通一律免問。

經歷過民企風波，過去幾年，內地不論在經濟或政治，或多或少趨向保守。就算按照入世前的承諾，中國電訊市場07年要全面開放，一來肥水不流外人田，二來電訊業對資訊流通的影響深遠，內地望明年推出的《電信法》，其中一個重要部分，正是外資進入的規範細節。

「想黎我哋呢個場跟隊？Lowe你未夠班，叫你阿爺嚟傾啦！」

蜆殼公司咎由自取

英國《金融時報》報道，以荷蘭蜆殼公司（Royal Dutch Shell）為首的外資能源公司（尚包括日本的三井和三菱），終於將庫頁島第二期（Sakhalin 2）價值逾200億美元的天然氣田開發計劃控股權，拱手讓予俄羅斯國營能源公司Gazprom。

普遍輿論分析皆認為，俄羅斯為祭出能源大國這張外交王牌，不惜以違反環保規定為藉口，「打茅波」迫當年有份參與開發天然氣田的外資將控股權交出，蜆殼是犧牲者之一。

不過，思哲昨日與《金手指》孫柏文兄討論過，認為蜆殼落得如此下場，反而多少有點疚由自取，敗在過份有風駛盡里。話說九十年代初期，每桶天然氣價格不過兩美元，當時俄國為吸引外資參與開發氣田，不惜與外資能源公司簽訂條件優厚的生產分配協議（Production Sharing Agreement，PSA），除寬減稅務外，亦允許這些公司在收回一切開發成本後，才與俄方攤分出售天然氣所獲的收益。

由於協議簽訂時的天然氣價格偏低，俄國原先預計Sakhalin 2於2045年結束前，將會為國家帶來500億美元收入，可惜時移世易，隨著石油買少見少，價格不斷攀升，天然氣價格亦上漲至近期逾7美元水平（去年更曾升逾15美元）。

眼見蜆殼水漲船高大賺特賺，俄國早對當年急就章簽訂的「不平等」協議開始有微言，豈料蜆殼貪勝不知輸，單方面宣布Sakhalin 2預計的開發成本，由原先的103億美元，激增至200億美元（單是去年的開發成本便由原先預計的25億美元，增加60%至40億美元），換句話說，俄國可以攤分天然氣收益的日子將更遙遙無期。本來已經呻笨的俄國見蜆殼得寸進尺，令自己「冇啖好食」，結果更加立定決心打茅波收回Sakhalin 2的控股權。

還是那句老話，看風駛里最好還是適可而止。

美元走勢港股關鍵

十月底，思哲曾經解釋過，為何今年股市可以長升長有。轉眼又到年底，應該是時候再檢驗當時提出的兩個原因，有否出現甚麼根本的改變。

先說Oil Money的流向。前幾天Bank of International Settlements發表報告指，石油出產國06年第三季將資金由美國轉移到歐元區，也令美元近月來嚴重受壓。表面上看，這一點跟香港股市的關係，又何止相距十萬八千里？不過，美元繼續轉弱，對聯繫匯率下港元資產有莫大的長遠影響。

對上一次美元強勢的日子，大概是在01年前後。自02年起，美元走勢便有如江河日下，至05年初第一次挑戰歷史低位。之後雖然因為聯儲局持續加息湊效，曾經有一陣短暫的反彈，不過自伯南克上台後便又再下試新低，現在美元的弱勢，可以說是80年代初美元危機以來最差的一次。

美元弱，本來可以令看來更吸引。可是當美元弱勢成定局，持有美元(或港元)資產的國際投資者也不得不套現回國，也難免令銀根抽緊。雖然現時的美元弱勢尚未可稱為危機，不過誰又可以說得定甚麼時候才算是危機呢？

主流的看法，認為聯儲局無論立場如何強硬，明年也要開始減息。不過，思哲倒相信美元息口在可見的一段日子都不會有任何明確方向。事實上，若聯儲局在通脹未真正抑止之前減息，只會被看成弱美元的訊號，結果會如何實在難以想像。現在對美元資產通脹最取決性的因素，在於日元Carry Trade造成的資金氾濫，這個問題實在不是聯儲局控制得來。

究竟日本這個局又應該如何解讀？明天續談。

2006年12月13日刊於《蘋果日報》